文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗(wèi)超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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