《基(jī)金经理(lǐ)投资笔(bǐ)记》宏观策略系列

　　把(bǎ)脉经(jīng)济(jì)周(zhōu)期拐点(diǎn) 实现财富管理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博(bó)士(shì)），创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水(shuǐ) 星(xīng)（博士），创金(jīn)合信基金基(jī)金经理(lǐ)

　　我(wǒ)们上期对市(shì)场的整体(tǐ)观点(diǎn)是大(dà)概(gài)率市场处于“战(zhàn)略僵持(chí)阶段的(de)乱战(zhàn)”，5月交易机(jī)会(huì)可(kě)能更均衡、但(dàn)也更脆弱，当前可(kě)能是一(yī)个布局的好阶段，而未必会是收获的阶段，投资(zī)者(zhě)需要多一(yī)点耐心。市场可(kě)能继续对一季报定价，短(duǎn)期(qī)市(shì)场(chǎng)的核心矛盾(dùn)在于缺乏特别明显(xiǎn)的亮点。同时我们也提醒大家，虽然我们看好TMT和中特估全年的(de)投(tóu)资机会，但(dàn)是(shì)短期(qī)游戏传媒和中特(tè)估与其(qí)他板块分化(huà)较为极(jí)致，也(yě)是(shì)不争的事(shì)实，提醒大家这两个板(bǎn)块(kuài)短(duǎn)期可能(néng)的风险。

　　一(yī)、市(shì)场的表现：继续定价国内经济(jì)疲弱修(xiū)复

　　过去的(de)一周(zhōu)，市(shì)场的(de)演(yǎn)绎(yì)跟我们的观点大(dà)致符合：周一中特估上涨之后(hòu)连续回(huí)调，一(yī)季(jì)报业绩尚可、同(tóng)时(shí)前期又没有定价充分的(de)火电、纺织服装、新(xīn)能(néng)源和家(jiā)电等有一定的(de)超额收益，但是(shì)反弹也相对脆(cuì)弱(ruò)。国(guó)内外公布的部(bù)分经济(jì)金融数据传递的信息都没有明(míng)确的方向性，股市(shì)和债(zhài)市依(yī)然定价国内经济疲(pí)弱的(de)复苏力度，没(méi)有在我们上(shàng)一次对(duì)市场的判断上提供明显的增量(liàng)信息。

　　上(shàng)周申(shēn)万31个行业(yè)中(zhōng)有(yǒu)7个(gè)行业出现上(shàng)涨，24个行业(yè)出现(xiàn)下跌。分行业看，公用事业、煤炭、汽车等(děng)行业表现较(jiào)好(hǎo)，周涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑(zhù)装饰、传媒、有(yǒu)色金属等行业表现(xiàn)较差，周涨跌(diē)幅(fú)分(fēn)别为-5.98%水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用、-5.98%、-3.54%。

　　从估值(zhí)来看，社会服务、商贸零售、美(měi)容护理等行业处于历史高(gāo)位估值区(qū)间(jiān)，市(shì)盈率分(fēn)位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色(sè)金(jīn)属、电力设备、煤炭(tàn)等行(xíng)业处于历史低(dī)位估值区间，市盈(yíng)率(lǜ)分位数分(fēn)别为0.53%、0.86%、2.63%。估(gū)值(zhí)环比上(shàng)周变化来看(kàn)，环(huán)保、公用(yòng)事(shì)业(yè)、汽车等行业位于前列(liè)，市盈率分位数分别提(tí)升12.54%、3.98%、3.75%；建筑(zhù)装饰，食(shí)品饮料，传媒等行(xíng)业稍显落(luò)后(hòu)，市盈率分位(wèi)数分(fēn)别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情(qíng)绪来看，纵向（时(shí)序上(shàng)）拥挤度(dù)观察(chá)，银行、交通(tōng)运(yùn)输(shū)、非银金融等行业(yè)换手率位(wèi)于一年内高点，换手率(lǜ)分位数分(fēn)别为(wèi)100%、100%、98.1%；农林牧渔、美(měi)容(róng)护理、食品饮料等行(xíng)业换手率位于一年内低点(diǎn)，换手(shǒu)率分位数分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横(héng)向(xiàng)（行(xíng)业间）拥(yōng)挤度观(guān)察，银行、非(fēi)银金融、传(chuán)媒(méi)等行业成交额占比位于一年内高点，成交(jiāo)额占(zhàn)比分(fēn)位数分别为100%、100%、98.1%；农林(lín)牧渔(yú)、基础化工、综合等行业成交(jiāo)额占(zhàn)比(bǐ)位于一年内低点，成交(jiāo)额(é)占比分位数均为1.9%。

　　二、脆弱(ruò)、均衡(héng)市场的(de)进一(yī)步验证(zhèng)：宏观依据

　　对市场的定性是(shì)下(xià)一步决策的依据，从宏观证据来(lái)看(kàn)，市(shì)场是(shì)脆弱而均衡的：

　　第一，出口(kǒu)不弱(ruò)，趋势变(biàn)弱(ruò)，进口(kǒu)验(yàn)证(zhèng)乏力的外需。

　　中国4月出口(kǒu)同比上(shàng)升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月进口同比(bǐ)下(xià)跌7.9%，3月为(wèi)同(tóng)比下(xià)跌(diē)1.4%；4月(yuè)贸(mào)易顺(shùn)差902.1亿美(měi)元，3月为881.9亿美元(yuán)。出口预测可能是打(dǎ)脸市场(chǎng)预期次数(shù)最多的指(zhǐ)标之(zhī)一，正如每年(nián)大家对出口进(jìn)行展望一样(yàng)，今年年(nián)初的出口确实又再(zài)次超出大(dà)家的预期(qī)。今(jīn)年出口的(de)变化，需要我们审视、理解出口的(de)中期(qī)逻(luó)辑(jí)变化：中国的(de)国家战略在清晰地知道欧美日韩的战略意图(tú)之(zhī)后，在过去几年(nián)做了很(hěn)多(duō)的应对和部署，东盟、一带一路(lù)、上合和广(guǎng)大发展(zhǎn)中国家(jiā)逐渐(jiàn)被更充分(fēn)地融入到中国经济圈，成为(wèi)外需和(hé)中(zhōng)国全球战略的重要(yào)一环(huán)，也(yě)需要(yào)成为(wèi)我们日后分析中(zhōng)的重点之一。

　　分析完中(zhōng)期的逻辑变化，再回到短期的现实。4月的出口肯定是不弱的，不过趋势在走(zǒu)弱，考虑(lǜ)到全球经(jīng)济和金融系统在过去一(yī)段时间的风险暴露逐(zhú)渐增加，再结合越南、韩(hán)国这些重要出口国家近期(qī)的数(shù)据走势，出(chū)口趋(qū)势是(shì)在(zài)走弱的，如果全(quán)球经济动(dòng)能(néng)走(zǒu)弱，一带一(yī)路和东(dōng)盟(méng)可(kě)能也(yě)无法单(dān)独把中国出口稳住(zhù)。与此同时(shí)，进口继续走弱(ruò)，在经历(lì)了(le)年初复苏短暂的斜率走(zǒu)陡之后，经济的复苏斜率明显趋于(yú)平缓，国内外新的政策变化又还没(méi)有(yǒu)看到，当前市(shì)场大逻辑是相对(duì)缺(quē)乏的，这是我们觉(jué)得(dé)市场(chǎng)脆弱而(ér)均衡的(de)重要原因。

　　第二，社融信贷一(yī)季度(dù)加速放(fàng)量(liàng)后逐渐回归(guī)正常，居民加(jiā)杠杆(gān)意愿弱(ruò)。

　　4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)0.72万(wàn)亿，去(qù)年同期0.65万亿；新增(zēng)社(shè)融1.22万亿，去年同期(qī)0.93万亿；社融增速10%，前值(zhí)10%；M2同比12.4%，预期12.6%，前(qián)值12.7%；M1同比(bǐ)5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为2022年4月本身(shēn)就是社融信贷比(bǐ)较弱(ruò)的一个(gè)月，所以今年4月的社融(róng)信贷(dài)看上去(qù)比去年多，但实际上是比较弱(ruò)的，比(bǐ)疫情(qíng)前(qián)的(de)2019、2018年4月社融(róng)都要弱。就(jiù)今年的节奏(zòu)来看，一季(jì)度(dù)社(shè)融信(xìn)贷提前发力，所以投放巨(jù)大，4月份慢慢回归正常(cháng)乃至(zhì)略偏弱(ruò)的状态。

　　居民的中长贷在(zài)经历了积(jī)压需求暂时释放之后，再(zài)度回归比较弱的态(tài)势，居民中(zhōng)长贷同比比去年萎缩1156亿，这意味(wèi)着(zhe)居民可能非(fēi)但没有明显(xiǎn)增加(jiā)房贷的意愿，反(fǎn)而在加大还贷的(de)量，这(zhè)与前段(duàn)时间新闻报(bào)道的居(jū)民(mín)提前还房(fáng)贷现象增(zēng)加的(de)情况一致。另外(wài)，根据不完(wán)全(quán)统计的4月部分银行的理财规模(mó)变化，银行理财出现了明显(xiǎn)的(de)回流，但在权益市场上资金回流并(bìng)不明显，因(yīn)此极有可能(néng)流到了低风险低(dī)波动的(de)相关产品上(shàng)。这说明无(wú)论是(shì)对实物投资还(hái)是金融投水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用资(zī)，居民部(bù)门的风(fēng)险偏好仍有(yǒu)待修(xiū)复。因此(cǐ)，随着居民部门购房欲望(wàng)下降(jiàng)之后，整个金融(róng)部门(mén)其水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用(qí)实并不缺钱，但大(dà)家(jiā)都在(zài)等待权益(yì)市(shì)场系统性(xìng)风险偏(piān)好抬(tái)升的一个明确的政策或者基本面信号(hào)。

　　第三，CPI、PPI：弱复(fù)苏下低通(tōng)胀，反映的是内生动力偏弱的(de)预期

　　中国4月CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1%，预期上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同(tóng)比下降3.6%，预期下降(jiàng)3.3%，前值下(xià)降2.5%，通胀维持低位(wèi)，这(zhè)反(fǎn)映的是国内修复动力偏(piān)弱，而(ér)供应总体充足(zú)，进而(ér)价(jià)格维持(chí)低迷(mí)。我们也判断在弱(ruò)修复之下，低通胀(zhàng)的(de)特质有望延续(xù)。

　　结构上看，食品价(jià)格继续回落。4月CPI食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4%，前值(zhí)上(shàng)涨2.4%，环(huán)比下降1%，前(qián)值下降1.4%，由于天气(qì)转暖，鲜菜上市量(liàng)增加，鲜菜(cài)价格同环比(bǐ)大幅下降(jiàng)，环比下降6.1%，同比(bǐ)下降(jiàng)13.5%，存栏量也相对充裕，猪肉价格环(huán)比继续下跌(diē)3.8%，降幅有(yǒu)所收窄。核(hé)心CPI同比上(shàng)涨0.7%，涨幅与上月持平，环(huán)比上涨(zhǎng)0.1%。从大类(lèi)分(fēn)项来看(kàn)，食品烟(yān)酒(jiǔ)、生(shēng)活用品及服务、交通和通信(xìn)同比(bǐ)涨幅回落；衣着、居住、教(jiào)育文(wén)化和娱乐涨幅(fú)较上月有所扩大(dà)；医疗保健持平，这反(fǎn)映的是普通消费品的(de)需求修复较弱(ruò)，而(ér)高端(duān)、偏服(fú)务项的消(xiāo)费需求率先修(xiū)复。

　　PPI同比继续大幅回落，主(zhǔ)要受上年(nián)同期基(jī)数(shù)较高影响，同时(shí)全(quán)球库(kù)存(cún)周期去化，制造业偏弱。生产资料价格同比下降4.7%，环(huán)比下降0.6%，继续回落(luò)；生活资料同比上(shàng)涨0.4%，环比(bǐ)下(xià)降0.3%，均较弱。分行(xíng)业(yè)来(lái)看，上游(yóu)和中游煤(méi)炭(tàn)开采、石油和天然(rán)气(qì)开采、黑色金属采矿、石油、煤炭及(jí)其他燃料(liào)加工(gōng)、黑色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工业均(jūn)有较大拖(tuō)累，电(diàn)力、热力(lì)的生产和供应业(yè)、纺织服装服(fú)饰(shì)业，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)业同(tóng)比上涨(zhǎng)。

　　通胀(zhàng)连续两个月处(chù)在低位，我们认为这反映的是(shì)内生(shēng)修复动力较弱。季(jì)节性因素以(yǐ)及产业周期带来的(de)食品价格下跌和生产(chǎn)资料价格(gé)下跌，带动CPI同(tóng)比(bǐ)放缓、PPI大(dà)幅(fú)回落。随着下半年基(jī)数下降，经济逐步修(xiū)复(fù)，通胀有望(wàng)回升，但我们认为通(tōng)胀短期(qī)内(nèi)也较难回到(dào)1%水平(píng)之上，投资均不需要(yào)过度(dù)考(kǎo)虑“通(tōng)缩(suō)”和“通(tōng)胀”问题。短(duǎn)期来看，物价回落有助于(yú)企业刚(gāng)性成本(běn)下降，修(xiū)复盈利(lì)能力，关注通胀的修复更多反映的是(shì)需求修复的(de)幅度(dù)。

　　三、下一(yī)步的策(cè)略(lüè)：反弹(dàn)概率大，要保持交易的灵活性

　　从上述基本面(miàn)的分析出(chū)发，我们仍然维持“市场(chǎng)乱战，均衡且脆弱(ruò)的交(jiāo)易机(jī)会”的判断(duàn)。从技(jì)术面看(kàn)，当前(qián)权益市场的买入(rù)理(lǐ)由(yóu)是(shì)大盘指数再度接近前期(qī)低(dī)位，这(zhè)为我(wǒ)们(men)提(tí)供了布(bù)局(jú)机会，交易的反弹概率在加大。从(cóng)策略(lüè)角(jiǎo)度看，投资者需要高度重视(shì)交易的灵活性。策略的整(zhěng)体包(bāo)括趋势(shì)、结构与节(jié)奏，反弹带来的是节奏(zòu)的变化，不(bù)是趋势和结构的变(biàn)化。

　　哪些板块反(fǎn)弹机会较大(dà)呢(ne)？创金合信(xìn)基金宏观策略(lüè)配置(zhì)团队观察各家分析师(shī)对申万各行业2023年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的预测，可(kě)以作为(wèi)参考。如果让(ràng)反弹更扎实(shí)一些(xiē)，预期业绩变化(huà)是一个相(xiāng)对可(kě)靠的数据。

　　环比上周(zhōu)来(lái)看，市场对公用事业(yè)、石油石化、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业(yè)基本面(miàn)较为乐观，预计2023年净利润分别变(biàn)化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农林牧渔、钢铁等行业基本面预期有(yǒu)所调整(zhěng)，预(yù)计2023年净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博(bó)士，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家，投(tóu)委(wěi)会委员(yuán)兼秘(mì)书长(zhǎng)，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开(kāi)大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后(hòu)。学术研究与教学以及宏观经(jīng)济走势、金融产品分析等实务领(lǐng)域经验丰富、成果卓(zhuó)著(zhù)。从业23年(nián)以来，一直致力(lì)于在周期波动的框架内运用财政的(de)视角解构(gòu)宏观经济的运行(xíng)，将中国经(jīng)济看作一份资产(chǎn)，通过资本资产(chǎn)定价的(de)方(fāng)式来确(què)定其价值(zhí)与风险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合信基金(jīn)经理、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加入创金合(hé)信(xìn)基金。此前履职博时基(jī)金，负责宏观(guān)策略、宏观(guān)政(zhèng)策、大类资(zī)产配置与择时研究。武汉(hàn)大学学士，上海财经(jīng)大学经济学硕(shuò)士、博士，中国社(shè)科院经济学(xué)博(bó)士(shì)后，学术(shù)论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期(qī)刊(kān)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用