私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

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　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提出了(le)规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相(xiāng)关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金管理人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构发行的(de)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方(fāng)面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防范利益(yì)输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应(yīng)急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉道业(yè)务，私募(mù)基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定(dìng)第三(sān)方下达投(tóu)资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期(qī)货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的(de)水平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的(de)整(zhěng)体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于(yú)行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线(xiàn)要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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