来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电(d碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗iàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒(hé碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗ng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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