调油逻辑(jí)提(tí)振成本(běn)价格，从(cóng)而能够(gòu)推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及(jí)美(měi)国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观(guān)的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别dǎ)开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概(gài)率仍将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产(chǎn)能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的(de)成(chéng)色或较(jiào)预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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