私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金(jīn)法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登(dēng)记备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规(guī)模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不(bù穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于其(qí)他私募(mù)证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼)范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场状况和(hé)自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查(chá)，不(bù)得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自(zì)行负(fù)责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的(de)整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行(xíng)业(yè)的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后(hòu)存(cún)量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求(qiú)设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生(shēng)基(jī)金合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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