事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画height: 24px;'>戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画原材(cái)料成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画g>终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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