2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。<当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗/p>

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问(wèn)题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗(fàng)的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全(quán)管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配股当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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