4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前(qiá河北属于南方还是北方 河北属于北方吗>河北属于南方还是北方 河北属于北方吗n)触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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