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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

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　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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