金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经(jīng)济基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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