金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相(xiā初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法ng)关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多(duō)行业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不(bù)良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境(初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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