事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(j人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10īn)以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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