大家周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战备状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与科(kē)索沃阿族(zú)警(jǐng)察(chá)发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结(jié)束后(hòu)由(yóu)联合国(guó)托管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期(qī)上行！这一数据(jù)创年(nián)内新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国(guó)商(shāng)务部最新数据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀(zhàng)压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将(jiāng)继续加息(xī)的押(yā)注，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这(zhè)些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今年(nián)将(jiāng)多次降息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低(dī)于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)担忧的缓(huǎn)解降低了今年降息的(de)可(kě)能性(xìng)。交易员(yuán)们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的(de)会议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率届时翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期(qī)化工板块(kuài)整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油(yóu)的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料(liào)成本端为煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析(xī)师高(gāo)明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在期(qī)货市场(chǎng)的(de)影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期(qī)原油价(jià)格的下行已(yǐ)触碰到中东主要产油国的(de)财政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产(chǎn)油成(chéng)本、美(měi)国收储目标价位，在美(měi)国(guó)页(yè)岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达(dá)预期的情况下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原(yuán)油(yóu)供给约束的兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋势(shì)中原油(yóu)的(de)成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减(jiǎn)，宽松(sōng)的供(gōng)需面持(chí)续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出(chū)现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期(qī)期(qī)货研究院上海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在进(jìn)口煤(méi)增加的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天(tiān)气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计(jì)逐步(bù)好转，电(diàn)煤需(xū)求(qiú)存在增(zēng)加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场价(jià)格(gé)仍(réng)存在下调(diào)可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区(qū)域需求受(shòu)到(dào)影(yǐng)响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及(jí)自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并(bìng)未重(zhòng)启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇(chún)企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月(yuè)份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较大，且部分(fēn)内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能(néng)在(zài)1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产(chǎn)能(néng)的(de)上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(c翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光ōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压(yā)力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化(huà)工行情难(nán)有(yǒu)起色(sè)，即使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记者了(le)解(jiě)到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要(yào)还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油和(hé)燃料出(chū)口(kǒu)价格上(shàng)限的行为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原(yuán)油供需将(jiāng)进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加(jiā)美(měi)国即将(jiāng)进入(rù)夏(xià)季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化工较(jiào)煤化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的(de)关键原因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需(xū)求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品(pǐn)油(yóu)库存(cún)均出现不同(tóng)程(chéng)度的(de)下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表(biǎo)需(xū)也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗(luó)斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产，叠加美(měi)国(guó)的收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈(tán)判结果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万(wàn)期货能(néng)化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折(zhé)算成本(běn)的加工利润反而(ér)出(chū)现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业(yè)危机和(hé)美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带(dài)来的(de)需(xū)求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的(de)小概率(lǜ)事件(jiàn)发(fā)生，二季(jì)度起的基准去库预期(qī)仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下(xià)行的(de)趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动力(lì)煤(méi)市场(chǎng)中下(xià)游库(kù)存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构(gòu)性(xìng)强于煤化(huà)工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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