金融界5月27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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