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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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