来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON R塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗RP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通(tō塞尔维亚女人好追吗，塞尔维亚好找女朋友吗ng)过(guò)，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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