金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei072相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗2），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(y相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗ě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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