美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示(shì)，在目(mù)前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市(shì)场并没(méi)有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如(rú)美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行保护(hù)。回顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债(zhài)务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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