作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局(jú)公布了4月(yuè)份(fèn)的通胀数据：4月份居民消费(fèi)价格同比上(shàng)涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价格续(xù)降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是(shì)否到了(le)需要(yào)担心(xīn)通缩的时(shí)候？我们(men)认为“通(tōng)缩论”言(yán)过其实(shí)：一(yī)方(fāng)面，今年初(chū)以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩压力正逐步缓解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修复。下(xià)半(bàn)年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回(huí)暖(nuǎn)，物(wù)价水平有(yǒu)望(wàng)回归正(zhèng)常水平，通缩和通胀均不构成当(dāng)前(qián)主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食品拉(lā)低通胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅较上(shàng)月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分(fēn)点。从(cóng)结构上看，食品项仍是主要(yào)拖累，4月食品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能源(yuán)后(hòu)，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受生猪产能充(chōng)足以(yǐ)及消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，带(dài)动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅(fú)较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出(chū)行需求(qiú)带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)以及国(guó)内油价(jià)下降(jiàng)影响，交(jiāo)通工(gōng)具(jù)及交通工具用燃(rán)料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大(dà)

　　受(shòu)国内外市(shì)场需求(qiú)表现偏弱(ruò)及(jí)国(guó)际大宗(zōng)商品价格波动(dòng)影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同期(qī)高基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环(huán)比分别(bié)下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　分行(xíng)业看(kàn)，国际(jì)原油价格波动带(dài)动(dòng)国内油煤加工、化学(xué)原料及(jí)制品相关行业价格环(huán)比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及预期影(yǐng)响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色(sè)采(cǎi)选相关行业价(jià)格结束自(zì)去年底以来(lái)的强(qiáng)势表(biǎo)现，环比分(fēn)别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持续释放、供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充足的影响(xiǎng)下，价(jià)格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关(guān)注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月(yuè)CPI同比降至0.1％的历(lì)史(shǐ)较低水平，离转负仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心(xīn)通缩(suō)的(de)时(shí)候(hòu)？我们认(rèn)为，应(yīng)当理(lǐ)性看待物价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下半年核心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今(jīn)年初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩压力(lì)正(zhèng)在逐步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环(huán)比回升(shēng)，环(huán)比走(zǒu)势(shì)均处于正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较(jiào)高，高基(jī)数(shù)或(huò)对今年后续CPI同比读数持续(xù)造成(chéng)扰(rǎo)动。我们认为，应更多关注环比变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随(suí)着下半年生猪需求的回升(shēng)，以及(jí)中央猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的开展，生猪价格有望(wàng)筑底回(huí)升(shēng)，食(shí)品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下半年物价水平有望逐步(bù)回归至正常水平、整(zhěng)体将保持温和上涨态势，通缩和(hé)通(tōng)胀均不(bù)构成(chéng)当前(qián)经济的主(zhǔ)要矛盾。

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