上市公司退市在(zài)A股早(zǎo)已(yǐ)不稀奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易(yì)日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公(gōng)司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退市(shì)而(ér)强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止(zhǐ)上市，其可转债(zhài)已进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性，自(zì)诞生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债“下有保(bǎo)底，上不(bù)封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底，投资者(zhě)“进可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多(duō)年发展中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)退市的情况，也(yě)未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特(tè)转债等(děng)的(de)退(tuì)市，零违约历史或(huò)将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售(shòu)等条款，但(dàn)由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致(zhì)退市(shì)，财(cái)务(wù)状况(kuàng)并(bìng)不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)性较(jiào)大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发(fā)行的可(kě)转债划(huà)归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在很大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在(zài)相关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终(zhōng)止(zhǐ)上(shàng)市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退市(shì)、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机制(zhì)正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也(yě)跟着(zhe)出清，违约风险随之(zhī)上升。退市，或(huò)将成(chéng)为可(kě)转债市场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态(tài)在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重(zhòng)塑(sù)对可转(zhuǎn)债的(de)认知(zhī)了。投资(zī)者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性(xìng)评(píng)估正股(gǔ)基本(běn)面(miàn)、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)等(děng)，防范(fàn)债券(quàn)退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营效益(yì)良好、估值(zhí)合理(lǐ)且随市(shì)场下(xià)跌(diē)估值出现压(yā)缩的(de)标的。并(bìng)密切关注(zhù)可转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比(bǐ)例和结构，学会(huì)在市场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转债的退(tuì)市(shì)处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转(zhuǎn)债在(z中国一共有多少万亿钱ài)退市后(hòu)是否(fǒu)仍存在交易(yì)可能、是否(中国一共有多少万亿钱fǒu)还拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防(fáng)控，强化(huà)发行前的(de)信用(yòng)评(píng)级(jí)，对于信(xìn)用资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回(huí)售(shòu)条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投(tóu)资者(zhě)利(lì)益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上(shàng)的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的(de)投资方(fāng)法(fǎ)，完善(shàn)配套制度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促A股市(shì)场健(jiàn)中国一共有多少万亿钱康稳定发(fā)展。

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