文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)郑业成是否已婚 郑业成是几线演员和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示(shì)郑业成是否已婚 郑业成是几线演员

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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