金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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