金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此康师傅是哪国的牌子？外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经康师傅是哪国的牌子？济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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