5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2)剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库<临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2/p>

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和(hé)发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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