金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(wén)发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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