4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(j台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思iào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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