2022年是国(guó)内实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持(chí)和行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重(zhòng)，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片生(shēng)产(chǎn)加工板块，中下游的(de)光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的(de)分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏(fú)设备的上游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业(yè)经营能(néng)力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规(guī)模不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量(liàng)方面来(lái)看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去(qù)年电池片(piàn)环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处(chù)于供不应(yīng)求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半年(nián)硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕该领域的企业容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司(sī)，不容(róng)易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母净利(lì)润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上(shàng)游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间(jiān)竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下(xià)游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变(biàn)器毛利(lì)率(lǜ)3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件毛利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利(lì)率最(zuì)低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的(de)毛利率情况

哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点lign="center">　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛(máo)利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等(děng)因(yīn)素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变(biàn)器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在(zài)该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流(liú)市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写(xiě)照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎(zěn)样的改变(biàn)？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅(guī)业分(fēn)会公(gōng)布的最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下跌对上游哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能(néng)源实现归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数(shù)据(jù)发现，无论是环(huán)哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临(lín)短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对(duì)于光(guāng)伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设(shè)备等(děng)对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率等有一定帮(bāng)助(zhù)。

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