2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反(fǎ体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？n)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便(bi体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？àn)美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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