金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的(de)比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗gn="center">城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yu朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗ē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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