4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3三件套是哪三件.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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