作者：于(yú)博 蒋佳(jiā)榛

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年5月(yuè)11日，国家统(tǒng)计(jì)局公布了4月份的通胀数据：4月份居民(mín)消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价格同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们认为“通缩论”言过(guò)其实：一方面，今年初以来核(hé)心CPI有所(suǒ)反弹(dàn)，意味(wèi)着通(tōng)缩压力正逐步(bù)缓解；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在温(wēn)和修复。下半年随着生猪(zhū)价格筑底(dǐ)回升(shēng)、消(xiāo)费需求逐步回(huí)暖，物价(jià)水平有望(wàng)回归(guī)正常水平，通缩和通胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格(gé)跌(diē)多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金(jīn)价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下(xià)是(shì)正文(wén)

　　食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅(fú)较(jiào)上月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构(gòu)上(shàng)看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环比(bǐ)下(xià)降1％、非食品价(jià)格则(zé)环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能源后(hòu)，4月核(hé)心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格上涨

　　食品方面，菜(cài)、肉(ròu)价格续降，仍是(shì)主(zhǔ)要(yào)拖累。受(shòu)受(shòu)生猪产能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)续(xù)降(jiàng)3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方(fāng)面，小长假出行需(xū)求带动(dòng)旅游价(jià)格环比上(shàng)涨4.6％，受车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销以及国(guó)内油价下降影响，交通(tōng)工具及交通工具用燃料价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降幅扩(kuò)大(dà)

　　受国内外市场需求表现偏弱(ruò)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线及国际大宗商品价(jià)格(gé)波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影响，同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内(nèi)生产资料、生活资料(liào)价(jià)格(gé)环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　分行(xíng)业看，国际原油价格(gé)波动(dòng)带(dài)动国内油煤加工、化学原料(liào)及制品(pǐn)相关行业价(jià)格(gé)环比(bǐ)分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色(sè)采选相关行(xíng)业价(jià)格结束自去年底以(yǐ)来的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持续释放、供给相对充足的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史(shǐ)较低水(shuǐ)平(píng)，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要(yào)担(dān)心通缩(suō)的时候？我们认为，应当理性看待物价(jià)数(shù)据(jù)，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年下半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但(dàn)今年(nián)初以来有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正在逐步(bù)缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，环比走势均(jūn)处于正常(cháng)波动(dòng)区间，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍在温(wēn)和修复。往前看，去年二(èr)、三(sān)季度受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，CPI同比(bǐ)涨幅较(jiào)高，高基数或(huò)对(duì)今年后(hòu)续(xù)CPI同比读数持续造(zào)成扰动。我们认为，应更多(duō)关注环比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需求的回升，以(yǐ)及(jí)中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生猪价格(gé)有望(wàng)筑底回升，食品项(xiàng)对(duì)CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望逐步回(huí)归至正常水平、整(zhěng)体将保(bǎo)持温和上涨态势，通缩和(hé)通(tōng)胀均(jūn)不(bù)构(gòu)成当前经济的主要(yào)矛盾。

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