文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配一方水等于多少升，一方水等于多少升水(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向一方水等于多少升，一方水等于多少升水(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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