金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层(c半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次éng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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