4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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