来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备五的大写是什么金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出(五的大写是什么chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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