5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基金报采访木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思业本身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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