金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团脱销什么意思啊，什么叫做脱销两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发(fā)行债券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用脱销什么意思啊，什么叫做脱销分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)脱销什么意思啊，什么叫做脱销2020年以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备低成本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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