来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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