文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元一周期是什么意思是多少天(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　一周期是什么意思是多少天 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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