钠电池产能规划从0到(dào)10GWh再(zài)到18GWh，年(nián)赚1亿拟撬动54亿乃至(zhì)94亿投资(zī)，传(chuán)艺科技是真跨界还是(shì)奢望(wàng)，飙涨后(hòu)又腰斩的股价似乎已(yǐ)经给出注(zhù)脚。

　　去年6月以来(lái)，萦绕在键盘生(shēng)产商(shāng)传(chuán)艺(yì)科技（002866.SZ）身上(shàng)的最(zuì)大(dà)议题莫(mò)过于跨界钠电池(chí)。

　　这(zhè)个热(rè)门又令人遐想的题(tí)材搭配公司释(shì)放钠电池(chí)项目(mù)进展的(de)“积(jī)极主(zhǔ)动(dòng)”，在2022年刺(cì)激着(zhe)传艺科技股(gǔ)价迅速(sù)飙涨4倍(bèi)，甚至(zhì)期(qī)间还祭出“七连板(bǎn)”和“五连板”妖股走势。然去年末以(yǐ)来，抛“利好消息”催涨股价的(de)套(tào)路完全失(shī)灵，股价又(yòu)在4个多月(yuè)时间极(jí)速(sù)腰斩。即便是3月末扔出30亿元定增预案投建年产5.5GWh钠电池项(xiàng)目，传艺科技也只收获(huò)了短(duǎn)暂(zàn)的上(shàng)涨，而(ér)后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，股价(jià)过山车式的涨跌折射的是(shì)市(shì)场对(duì)传艺科技高调(diào)跨界(jiè)钠电赛道故(gù)事的怀(huái)疑(yí)：从宣布(bù)跨界到(dào)现(xiàn)在，时间不过(guò)10多月，规划产能已(yǐ)经从(cóng)0到10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿元(yuán)的传(chuán)艺(yì)科(kē)技如(rú)何撬动54亿元乃(nǎi)至那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲94亿元的投资成本？巨头(tóu)环伺、落地产能(néng)骤增、锂价(jià)持续下行，在愈(yù)加拥(yōng)挤的赛道上，夸下海口的产能又该(gāi)如何消化？过往投资(zī)计划频频“跳票”、实际效益与预期天差地别等(děng)“黑历(lì)史(shǐ)”在前，“大跃(yuè)进(jìn)”的新项(xiàng)目如何(hé)让(ràng)人信服？

　　跨界钠电池，股价“过山(shān)车”

　　早在20世纪70年代，钠离子电池便与锂(lǐ)离子电池(chí)同时期萌(méng)芽(yá)，但由于(yú)钠电(diàn)负极(jí)嵌钠能(néng)力较弱、钠(nà)电(diàn)池能量密度较低，导致其研(yán)发进度大大落后于(yú)了锂(lǐ)电(diàn)池。直到2020年后，随着钠电关(guān)键技(jì)术(shù)完(wán)成突破以及锂价不断飙(biāo)升，钠电(diàn)才作(zuò)为锂电“备胎”之一重回人(rén)们重视。尤其(qí)2021年7月(yuè)，宁(níng)德时代推出(chū)第一代钠离子电池，掀起(qǐ)钠电风(fēng)潮，并将风口带到了A股市场。

　　时值2022年(nián)锂(lǐ)价暴涨，A股(gǔ)钠电炒作如日(rì)中天(tiān)之际，传艺科技于去年6月(yuè)22日晚间高调宣(xuān)布(bù)入局。彼时的(de)公告(gào)显示，公司(sī)拟投资3000万元通过全(quán)资子公司江(jiāng)苏智(zhì)纬电子科技有限公(gōng)司（以下简称“智纬(wěi)电子”） 同(tóng)海盈汇鑫企业、自然人杨磊和杨(yáng)崇(chóng)义合(hé)作设立控股(gǔ)孙公(gōng)司江苏传艺钠电科(kē)技(jì)有限(xiàn)公司（公司持股(gǔ)75％，以(yǐ)下简称“传艺钠电(diàn)”）。

　　公告出(chū)，传艺科技旋即(jí)涨停，当日盘后公司迫不及待召开电(diàn)话会议(yì)，向合计(jì)64名分析师和个人投资(zī)者披(pī)露跨界钠电的(de)各种细节。根据规(guī)划，传艺科技钠电池项目中试(shì)线2022年投产，一期(qī)2GWh的产能(néng)2023年投产，二期计(jì)划新建8GWh的产能。

　　撂下电话，股价更(gèng)加疯涨。加上6月23日的(de)涨停，传艺科(kē)技宣布(bù)跨界后一口气收出7个涨(zhǎng)停板，市值快速实现(xiàn)翻(fān)倍。

　　传艺科技日K线图，来源(yuán)：wind

　　有了钠电消息催(cuī)涨股价的前车(chē)在前，传艺科技(jì)开始(shǐ)有意(yì)无意地(dì)“主动”披露钠电项(xiàng)目进(jìn)展，而(ér)公(gōng)司(sī)股(gǔ)价也往往在公告披露后录(lù)得大幅上涨。去(qù)年12月5日盘中，公(gōng)司股(gǔ)价一度摸(mō)高至54.44元/股，相较于(yú)跨界钠电(diàn)池(chí)前(qián)10元/股左右(yòu)的温(wēn)吞股价，不到半(bàn)年的时间已(yǐ)翻了逾5倍。

　　但此(cǐ)后，公(gōng)司(sī)股价(jià)开始掉头(tóu)向下，无(wú)论(lùn)其如(rú)何发布(bù)“利好”消息，股价也再难(nán)掀大风浪，反而随着时间(jiān)的推移，迅速回落。截至(zhì)4月20日收(shōu)盘(pán)，报28.14元/股，4个多月(yuè)时间已(yǐ)经(jīng)较高点腰斩。

　　值得(dé)一(yī)提(tí)的是，由于在(zài)2022年6月23日(rì)盘(pán)后，公司迫切召(zhào)开电(diàn)话会并在《投资(zī)者关系活动(dòng)记录(lù)表》中对(duì)外发(fā)布(bù)钠电池业务未来规(guī)划、技术(shù)水平等涉及(jí)公司(sī)经营(yíng)的重(zhòng)大信息(xī)，但(dàn)直至(zhì)2022年7月9日才正式通过《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》补(bǔ)充披(pī)露相关事项(xiàng)，传艺科技及(jí)公司董(dǒng)事长(zhǎng)兼总(zǒng)经(jīng)理邹伟民、时任董秘许(xǔ)小丽还遭(zāo)深交(jiāo)所通报批(pī)评。

　　产能“大跃进”，钱从哪(nǎ)里(lǐ)来？

　　回看传艺科技(jì)股价“过(guò)山车”式(shì)上下，背后纵(zòng)有游资推波助澜，但归根结底(dǐ)还是其资金有限(xiàn)与钠电(diàn)产能规(guī)划“大跃(yuè)进”不匹配无(wú)法让(ràng)市场信服(fú)造成的。

　　根据(jù)公司定增预(yù)案(àn)，钠电池二期5.5GWh项目建成后，公(gōng)司产能将达(dá)到10GWh。而根据(jù)公司此前对交易所回复函和2023年度定(dìng)增(zēng)预案，公(gōng)司规划的10GWh钠电池项目的投资成本约54亿元。其中，土地购置(zhì)及厂房成本约4亿元(yuán)，10GWh产(chǎn)能需投入的(de)装(zhuāng)修及设(shè)备成本约50亿元。

　　实(shí)际上(shàng)，传艺科技规划的钠电产能远(yuǎn)不(bù)止这公告(gào)出来的10GWh。据传艺钠电官(guān)微消息，公司董(dǒng)事长邹伟民(mín)4月16日在公开场合演讲时提(tí)到(dào)，“2022年7月(yuè)，公(gōng)司(sī)决定(dìng)，发挥资金优势，投资50亿元，新征(zhēng)410亩土地(dì)，用30个月的时间(jiān)，新上钠(nà)离子(zi)电池全供(gōng)应链项目，逐步形成年产3万吨(dūn)正极(jí)材料、4万吨负极材料、18GWh钠离(lí)子电池、15万吨电(diàn)解液的生产能力；2022年10底，中试(shì)线已经竣工(gōng)投产；目(mù)前，4.5GWh量(liàng)产线已经开(kāi)始试产试销，6月底有(yǒu)望批量生产。”

　　邹(zōu)伟民公开演讲时提到的钠(nà)电产(chǎn)能规划，来(lái)源：传(chuán)艺钠(nà)电官(guān)微

　　若按(àn)邹(zōu)伟民的说法，传艺科技在上述的54亿元资(zī)金外，还需要更多资(zī)金，仅另外8GWh钠电池就需要40亿元的投入(rù)。

　　但现实(shí)是(shì)，传艺科技主营式微，年(nián)赚(zhuàn)1亿元的盈(yíng)利水平显然难以撬动动辄几(jǐ)十(shí)亿的项目。

　　传艺(yì)科技主营(yíng)输(shū)入类设备和(hé)印制电路板（PCB）两大类消(xiāo)费(fèi)电子零组件，具体(tǐ)包括(kuò)笔(bǐ)记本/台式机电脑(nǎo)键盘、触控模组(zǔ)和(hé)鼠标等输入类设备及通讯用板、消费电子、计算机(jī)用(yòng)板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公(gōng)司经(jīng)营规模不断扩大，营收从2017年的6.69亿元起步，逐年递增，到(dào)2022年达到19.99亿元，翻了近(jìn)3倍。但盈利并(bìng)未(wèi)同步(bù)，上市当年公司(sī)归母净利润就下滑13.60％，只(zhǐ)有7776.63万(wàn)元。之后随着行业式微，公司盈利水平起起伏伏，到2022年也仅(jǐn)1.15亿元，相较于2017年仅增长(zhǎng)了(le)47.90％。而早在(zài)2016年，公司盈(yíng)利就已经达到(dào)了9000万元，净(jìng)利润增长乏力可见一斑。

　　传艺科技业绩变动情况，来(lái)源：wind

　　盈利陷入瓶颈，账(zhàng)上的资金也(yě)并不(bù)宽裕。2022年，公(gōng)司经营活动(dòng)产生的现金流量净额(é)4.46亿元；截至(zhì)去年末，公司货币资金仅2.87亿(yì)元，短(duǎn)期借(jiè)款8.41亿(yì)元；应(yīng)收(shōu)账款5.90亿(yì)元，应付(fù)账款(kuǎn)4.56亿元。

　　那(nà)两年半内要拿出(chū)54亿元乃(nǎi)至94亿元以上的资金(jīn)投(tóu)资(zī)钠电，钱从哪里来？

　　在(zài)2022年7月9日给深交所的回函中(zhōng)，传艺科技曾详细(xì)披露过2GWh项目资金来源：截至(zhì)2022年(nián)5月(yuè)31日，公(gōng)司可用于钠离子(zi)电(diàn)池项目(mù)的自有资金仅1.61亿元，银行授信未使用额度10.27亿元(yuán)，足见其在(zài)投资钠电项目(mù)时(shí)自有资金的“捉(zhuō)襟见肘”。

　　来(lái)源：传艺科技给(gěi)深交所(suǒ)的回(huí)函

　　很明显，一开始规划(huà)的一期(qī)2GWh产能，传艺(yì)科技就(jiù)是准备靠银行贷款解(jiě)决。后一期产能(néng)增加(jiā)到4.5GWh，投(tóu)资额增加10亿元(yuán)左右，同样仰仗银行贷款。今(jīn)年3月30日公(gōng)司公告称，传艺科技及子公司拟向工商银行(xíng)、农业银(yín)行等组成的联合银团申(shēn)请不超(chāo)过20亿元(yuán)的项目贷款，用于公司钠电池(chí)项目。根(gēn)据最新的调研记录(lù)，“截(jié)至目前，牵头银行(xíng)已审批通过(guò)，参团(tuán)银行处于正常的审(shěn)批流程中。”

　　一期靠贷款，二期谋定增。今年(nián)3月30日，公司披露《2023年度向特定对(duì)象发行股票预案》，拟募(mù)资不超过30亿元，其中的24亿元拟投入(rù)钠(nà)电池制造二期项目，剩(shèng)余6亿元补流。

　　根据测算(suàn)，二(èr)期5.5GWh项目(mù)总投资额(é)为27.47亿元，除了(le)定增的24亿元(yuán)外(wài)，还有3.47亿(yì)元的缺口。而为补这(zhè)部分缺口，传艺(yì)科(kē)技甚至(zhì)将2020年(nián)定(dìng)增(zēng)募投资金(jīn)中的1.75亿元变更(gèng)用于该项目。

　　简(jiǎn)单加总(zǒng)便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠(nà)电项目只能依(yī)赖(lài)融资。至(zhì)于上述(shù)邹伟(wěi)民(mín)公开演讲时(shí)提到(dào)的(de)另(lìng)外(wài)8GWh的项目资金(jīn)来源，钛媒体APP向(xiàng)公(gōng)司(sī)求证，但截(jié)至发稿，仍未(wèi)获回复。

　　锂价(jià)暴(bào)跌(diē)，钠电(diàn)还(hái)有(yǒu)优(yōu)势吗？

　　“今年销售不低(dī)于10亿元，整个钠电池全(quán)供应(yīng)链项目计划(huà)到(dào)2024年末全(quán)部竣工投产，达(dá)产达(dá)效后，可实现年销(xiāo)售250亿元。”若传(chuán)艺科技(jì)的(de)钠电项(xiàng)目真(zhēn)如邹伟民在(zài)近日(rì)的演讲中所言照进(jìn)现实，几年后公司(sī)营收(shōu)将在当前基础(chǔ)上翻十几倍(bèi)。但近来腰斩的股价显示(shì)，市场(chǎng)对(duì)这个故事并(bìng)不再买账(zhàng)，除了资金(jīn)实力(lì)有(yǒu)限公司外(wài)，核心还在其大干快上后产(chǎn)能如(rú)何(hé)消化(huà)的问题。

　　毕竟(jìng)，在钠(nà)电池(chí)商(shāng)业(yè)化元年的2023年(nián)，包括宁德时代、中(zhōng)科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头在(zài)内，已纷纷发产(chǎn)品(pǐn)、量产并(bìng)大建(jiàn)产(chǎn)能(nén那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲g)，竞争者初露威(wēi)胁，赛道已然(rán)开(kāi)始拥(yōng)挤。

　　尽管就披露(lù)的参数和性能来看，传艺(yì)钠电(diàn)的(de)钠电池(chí)与巨头们(men)不相上下，但宁德时代落(luò)地奇瑞(ruì)车型、华语新能源(yuán)配(pèi)套雅迪(dí)极(jí)钠S9等(děng)表明(míng)，大(dà)佬们已经走在前面(miàn)，率先在两(liǎng)轮电动车和低(dī)速(sù)电动车领域实现装(zhuāng)车应(yīng)用。而传艺科技除了在岁末年(nián)初公告与中祥航(háng)业、江(jiāng)苏新能源(yuán)、德博新能源签订项目合作或战(zhàn)略合作协议外，并未(wèi)官宣重(zhòng)点客户。

　　每每(měi)有投资者问及客户情况(kuàng)时，公司(sī)都以“目前订单下游运用覆盖储能、低速电动车(chē)及电动(dòng)工(gōng)具等多个领域”“公司钠离子(zi)电池送样(yàng)后客户的(de)反馈普遍(biàn)较为良好，并已(yǐ)与多(duō)名(míng)客户签(qiān)订(dìng)了(le)销售订单”“公(gōng)司(sī)已与多家知名两轮电动车品牌开展(zhǎn)送样和合作意向洽谈等工作(zuò)”等进(jìn)行回复。至于具体(tǐ)的客户(hù)名称(chēng)和订单金额，一直语(yǔ)焉不详。

　　且2023年，钠电池产能落地正(zhèng)数倍级(jí)增(zēng)长。上海钢(gāng)联新能源事业部钠电(diàn)池分(fēn)析师汪奇(qí)告(gào)诉钛媒体APP，2022年(nián)钠电池项目(mù)落地产能有3GWh左(zuǒ)右，预计(jì)2023年落地产(chǎn)能将(jiāng)达到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发(fā)布数(shù)据则称，到2023年底，预计钠电池产能将增(zēng)加至21GWh。无(wú)论是哪种(zhǒng)预测，今年钠电池落地(dì)产(chǎn)能大幅增加已可预见。

　　“参考锂电池(chí)行业(yè)产能利用率，钠(nà)电池落地的(de)产(chǎn)能中(zhōng)可以实(shí)现装(zhuāng)机的在4-5GWh左右，而铅酸(suān)电池的市场(chǎng)规模接近40GWh。前(qián)期用于两轮车的钠电池(chí)不到5％，后面成本降(jiàng)下(xià)来才会有(yǒu)较大比例(lì)的替代。”汪(wāng)奇认为，今年钠电池只会小批(pī)量(liàng)应(yīng)用(yòng)到多元化(huà)场景。

　　然传艺科技却十(shí)分自信(xìn)，其在(zài)调研记录(lù)中预测，预(yù)计2023年公司实(shí)际出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当于(yú)其占去了2023年钠(nà)电池(chí)市场(chǎng)的绝大部分份额。

　　来源：传艺科技2023年(nián)1月(yuè)9日投(tóu)资者关系活(huó)动记录表

　　需要注(zhù)意的是，沉寂多年的钠电池是在(zài)此前锂价飙涨的背景下作为(wèi)“替(tì)代”而(ér)被推到(dào)台前的，去年底以来，碳酸锂价格持续下行，4月20日电碳价格均价已经跌至18万元(yuán)/吨。一(yī)时间，锂(lǐ)价持续下跌会否影响钠电池商业化进(jìn)程的(de)讨论甚(shèn)嚣尘上(shàng)。

　　中科院院士欧(ōu)阳明高近日就表示：“钠(nà)电池能够起到对锂电池的平衡作用，平衡(héng)锂(lǐ)价(jià)，保证锂(lǐ)资源的供应安全，不太可(kě)能成(chéng)为主流。锂价一(yī)便(biàn)宜，就会让钠离子的发展陷入被动。”但他(tā)也强调，“钠离子技术一(yī)定(dìng)要发展，因(yīn)为它是锂(lǐ)离子电(diàn)池的一个(gè)有益的(de)补充。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和钠(nà)电建设成本接近，目(mù)前三元钠(nà)电量产的(de)生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电(diàn)池在(zài)0.5元/Wh左(zuǒ)右。其进一步(bù)向钛媒(méi)体(tǐ)APP分析(xī)，“钠离子电池性能比较(jiào)接近磷(lín)酸铁锂电池，高(gāo)能量密(mì)度的也接近三元523电池(chí)。目前电碳(tàn)价格下跌至16-18万元/吨，锂电(diàn)池(chí)成本大幅下降40％以上(shàng)，所以目前(qián)已经(jīng)和钠电(diàn)池成(chéng)本基(jī)本相当；而(ér)由于锂原料(liào)价(jià)格大幅下降，目(mù)前铁(tiě)锂和锰酸锂(lǐ)等电池成本已经优(yōu)于钠电池。今年(nián)碳酸(suān)锂价格在20万(wàn)以下时，锂电池对钠电池(chí)有明(míng)显(xiǎn)优(yōu)势(shì)。”

　　当然，市场普遍认为钠(nà)电(diàn)池还有降本的(de)空间(jiān)。兴储世纪总裁助理刘(liú)继茂(mào)就告诉钛媒(méi)体APP，“待产业链(liàn)完善后，规(guī)模量(liàng)产后钠离子电池正、负极材料价格可降至5万(wàn)元/吨甚至以下，钠离子(zi)电池的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看(kàn)碳酸锂存在降价可能，但只要碳(tàn)酸锂价(jià)格(gé)高(gāo)于(yú)15万元/吨，钠离子电池的成本优势就依然存在(zài)，并且随(suí)着技(jì)术(shù)不断发展、产业不断成熟，钠(nà)离子电池(chí)的(de)降本空间有望进一步(bù)打开，该成本临(lín)界点(diǎn)仍有进一步下探的可能。”

　　汪奇也(yě)称，明年钠电产业规模(mó)化完成后，能(néng)和(hé)锂离(lí)子电(diàn)池(chí)的成(chéng)本拉(lā)开差距，接近铅酸(suān)电池的成本。但能量密度(dù)的(de)限制，使(shǐ)得碳酸(suān)锂价格在15万(wàn)以上时(shí)，成熟(shú)后的(de)钠离子电池(chí)有(yǒu)一定优势；碳酸锂价格在10万左右及以下时，钠离子电池在(zài)动力领域优势(shì)较小。