上市公司(sī)退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，搜特(tè)转债(zhài)或成(chéng)为首只(zhǐ)因(yīn)正股退(tuì)市而强制退(tuì)市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可(kě)转债信(xìn)用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可(kě)转债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌(diē)时有(yǒu)“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发(fā)展中，此前(qián)一直未出现因正股退市而退市(shì)的情况(kuàng)，也未发(fā)生过实质(zhì)性违约事件。

　　随(suí)着搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退(tuì)市，零违约历(lì)史或将被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后(hòu)，依然可以执行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司发行的(de)可转债划归为(wèi)普通债权，清(qīng)偿顺序(xù)相对(duì)靠(kào)后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在很大不确(què)定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市(shì)，投资者蓦(mò)然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实(shí)上(shàng)，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被(bèi)终止上(shàng)市的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年零退(tuì)市、零违约的“神(shén)话”。随着全(quán)面注(zhù)册(cè)制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退(tuì)市机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为锚的可转(zhuǎn)债(zhài)也跟(gēn)着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理(lǐ)由一(yī)成不变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变(biàn)“闭眼(yǎn)买债”的路径依(yī)赖，学会(huì)优择品种，规避风险(xiǎn)。在(zài)选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评估正股(gǔ)基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司(sī)偿(cháng)债能力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正(zhèng)股业绩(jì)表现(xiàn)不(bù)佳、估(gū)值较低(dī)、退市(shì)风险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估值(zhí)合理(lǐ)且随市场下(xià)跌估值出现压(yā)缩的标的。并密切(qiè)关(guān)注可转债(zhài)市场风格变化，及辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(jí)时(shí)调整配置比例和(hé)结(jié)构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于(yú)可转债(zhài)的退市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门(mén)应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确(què)可转(zhuǎn)债(zhài)在(zài)退市后是否仍存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转债的风险(xiǎn)防控，强(qiáng)化(huà)发行(xíng)前的信用(yòng)评级(jí)，对于信用(yòng)资(zī)质较弱(ruò)的(de)公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等(děng)相关要(yào)求，适当提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更(gèng)好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位(wèi)、根本性的(de)变化。过去(qù)一(yī)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路行不(bù)通了，一些规则制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还需(xū)顺时应(yīng)势(shì)，调整包括可转(zhuǎn)债(zhài)在内的投资方法，完(wán)善配套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康(kāng)稳定发展。

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