近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金(jīn)二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是(shì)可口可(kě)乐(lè)，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由(yóu)于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行业可比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大股东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随(suí)售(shòu)权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控制(zhì)的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)也在公告中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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