5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估(gū)行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zh狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别ōng)特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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