公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立(lì)的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可以保证较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也(yě)在(zài)公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么-height: 24px;'>一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修(xiū)复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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