金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足(zú)的(de)。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上盱眙的邮编号码是多少啊年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基(jī)本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前(qián)相比(bǐ)还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)与国(guó)际市场联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产能比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输(shū)入性影响还(hái)会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处(chù)于温(wēn)和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产盱眙的邮编号码是多少啊(chǎn)品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期(qī)不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年(nián)也存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xi盱眙的邮编号码是多少啊ǎng)。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也(yě)具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领先经济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业(yè)投资表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资(zī)的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳(wěn)增长相关(guān)行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善(shàn)，利于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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