金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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