一、“中特估”投资范(fàn)式之一：低(dī)估(gū)值、高分红

　　低(dī)估值、高分红，是(shì)包括能源链、“一带一路(lù)”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的(de)共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一(yī)带(dài)一路(lù)”和运营商(shāng)PB估(gū)值(zhí)分(fēn)别处(chù)于(yú)2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年初以来的大幅上涨后，当前(qián)这些板块估(gū)值仍处(chù)于历史平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一(yī)带一路(lù)”和运(yùn)营(yíng)商股息率(lǜ)显(xiǎn)著高于(yú)市(shì)场整体，较高的分(fēn)红也成为其进可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中(zhōng)特(tè)估”投资范式之二：政策的持(chí)续支撑(chēng)和催化

　　政策持续(xù)支撑和催化，成为(wèi)“中特估”中“一带一路”和运(yùn)营商板块修复的重要(yào)驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一路(lù)”十周年之际(jì)，从(cóng)沙伊(yī)和解、中俄深化合作联合(hé)声明、中巴(bā)联合声(shēng)明等，以及后续5月召开在(zài)即的第(dì)三届“一带一路”国际合作(zuò)高峰论(lùn)坛，“一(yī)带一(yī)路”相关利好(hǎo)不断(duàn)，板块行情得到催化(huà)。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来(lái)，数字经济上升为国家(jiā)战略(lüè)，相关政策(cè)密集出(chū)台(tái)。今年国务院改(gǎi)组(zǔ)又新设国(guó)家(jiā)数据局(jú)。运营(yíng)商作为(wèi)“数字经济”的基础设(shè)施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中(zhōng)特(tè)估”投(tóu)资范(fàn)式之三：景气(qì)修复预(yù)期(qī)

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值的全(quán)年宏观(guān)主(zhǔ)线(xiàn)驱动盈利(lì)能力修复，带动能源链整(zhěng)体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为原(yuán)材料高度依赖海外(wài)供应、同(tóng)时(shí)下游需(xū)求基本集中在(zài)国内(nèi)市场(chǎng)的方向(xiàng)之一，将充(chōng)分受益于人(rén)民币(bì)升(shēng)值的宏观趋(qū)势(shì)。2）中(zhōng)国经济(jì)复苏，下游(yóu)领域需求预期回暖，能源产(chǎn)业链尤(yóu)其是行(xíng)业龙头盈利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关(guān)注(zhù)哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带(dài)一路”和运营商等之外，当前我们建议(yì)关(guān)注机械（造船）、交运（公路、铁(tiě)路、港(gǎng)口）、大型银行等(děng)细分方(f刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗āng)向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为(wèi)国家重点支持的战略性产业之一，近年来经(jīng)历了行业调整和产(chǎn)能(néng)过剩的(de)困境，但近期(qī)板(bǎn)块景气(qì)已(yǐ)在改善：一方面(miàn)，随着全球航运(yùn)市场需求正在增长，带来(lái)包括(kuò)化学品船与成品油轮船的(de)订单大幅提升。另一方面，国企(qǐ)改(gǎi)革推动造船(chuán)企业重组整(zhěng)合和产能优化(huà)之下，国内船(chuán)舶制造业已在逐步实(shí)现结构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）：五一(yī)期间(jiān)各项数(shù)据恢复良好(hǎo)。业绩(jì)确定(dìng)性强(qiáng)，承(chéng)诺高分红，类债(zhài)属(shǔ)性突出。经(jīng)济增速(sù)下(xià)行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产稳(wěn)健性凸显，业绩(jì)成(chéng)长及确定性较高。同时(shí)近几年，高速公路及铁路板块上市(shì)公司更加(jiā)注(zhù)重(zhòng)投资人回报，多(duō)家公(gōng)司发布股刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗东(dōng)回报计划，大幅提高分红比例以及承诺(nuò)未来几(jǐ)年高(gāo)分(fēn)红(hóng)水(shuǐ)平(píng)，给投资人(rén)带来确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经(jīng)济复苏大背(bèi)景下融资需求回暖，基本面有支撑(chēng)，板块估值也具备(bèi)修复空间。2023年以来，信(xìn)贷需求连续三个月超预期回暖(nuǎn)，在(zài)稳增长和扩投(tóu)资的政策(cè)基调下，后(hòu)续信(xìn)贷、社(shè)融(róng)仍有望平(píng)稳(wěn)增长。此外，作为业绩稳定且高分红(hóng)的板(bǎn)块，当前银行PB估(gū)值处(chù)于2016年(nián)以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注(zhù)经济数据波动，政(zhèng)策超预期收紧，美联(lián)储(chǔ)超预期加息等。

　　来(lái)源(yuán)：兴证(zhèng)策略

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