文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng五斤等于多少克，五斤等于多少克千克)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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