私募基(jī)金运作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范要(yào)求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了(le)修订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)苹果x多重资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实(shí)缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币(bì)。此次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场(chǎng)波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎(shú)频(pín)率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于(yú)同一(yī)资产的(de)资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产(苹果x多重chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资于(yú)其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募(mù)集(jí)基金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适格(gé)投资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益(yì)优(yōu)先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化(huà)对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确(què)不同规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立(lì)风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私募(mù)基金管理人(rén)应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基(jī)金限期整改。

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